中青旅旅游主业将大幅增长

　　中青旅(行情,问诊)公司2013年实现收入93亿元，下降9%；营业利润4.89亿元，降29%；权益利润3.21亿元，增9%。EPS0.67元，扣非后EPS0.39元。2014年一季度情况实现收入21.8亿元，增长12%；营业利润1.03亿元，增长48%；权益利润6537万元，增长10%；扣非后权益利润5673万元，增51%。
　　公司2013年收入下降，主要是地产收尾，结算收入减少16.4亿元。旅游服务业收入60亿元，增4%；乌镇收入7.7亿元，增11%；酒店收入3.3亿元，增14%；科技业务收入20亿元，增18%。从公司利润构成情况来看:乌镇扣非后贡献权益利润1.02亿元，下降7%。非经常性损益贡献权益利润1.33亿元，是2012年的5.5倍:其中政府补助1.46亿元，来自乌镇的政府补助1.33亿元；其他股东对古北水镇溢价增资，确认投资收益6717万元。IT业务（福彩+创格）权益利润6822万元，降12%。会展业务权益利润3973万元，增11%。山水酒店权益利润942万元，增6%。房地产贡献权益利润1440万元，降85%。
　　2013年乌镇和非经常性损益各撑起半边天。如果仅考虑旅游主业（含总部费用），2013年贡献权益利润约1.05亿元。2014年，旅游主业业绩将有较大的增长，预计约70-80%。主要来自两个方面:一是乌镇经营性利润将有不错的增长，主要是2013年禽流感+限三公，游客下降5%，2014年将有明显好转；二是乌镇权益从51%提升至66%。预计该两项将增厚权益利润约6000万元。此外，母公司费用我们预计将有所下降，亏损将缩窄。这从2014年一季度的情况便看得出来，公司2014年一季度收入增长12%，权益利润增10%，但扣非后权益利润增51%。
　　公司2014年一季度乌镇游客增长8.6%，其中:西栅增22%，东栅略降；收入增19%。预计2014-2016年来自旅游主业的权益利润分别为1.8、2.1、2.5亿元，对应EPS　0.38、0.44、0.52元。预计公司整体扣非净利2.5、2.8、3.2亿元，对应EPS　0.52、0.58、0.67元。（按定增后股本计算）。
　　公司2013年旅游主业的利润比我们预想的要低，主要是桂林帝苑酒店亏损加大，旅游服务业务盈利尚未完全释放。给予公司“增持”的投资评级，按2015年PE35倍，目标价20.3元。公司后续的看点主要有:大股东参与定增，定增价对市场心理有一定支撑；古北水镇的运营；濮院等古镇项目的持续拓展。投资该股主要的风险是:古北水镇运营不达预期、突发事件、总体估值水平较高。